德爾科技IPO：百億“獨角獸”利潤腰斬，光環(huán)之下，風險幾何？

導語：當一家公司左手舉著“硬科技獨角獸”的招牌，右手攥著業(yè)績下滑的財報，頭頂還懸著股權(quán)代持的爭議，這場IPO大戲注定比《繁花》里的商戰(zhàn)更跌宕。德爾科技用一年內(nèi)估值暴漲131億的資本神話，和三年利潤腰斬的財務劇本，生動詮釋了什么叫“科技股的冰與火”。 


德爾科技于2023年6月30日提交上交所主板IPO申請，7月27日進入問詢階段，2024年12月完成財務資料更新后，審核狀態(tài)由“中止（財報更新）”恢復為“已問詢”。2025年2月13日，德爾科技IPO首輪問詢函回復披露。這家號稱“打破西方壟斷”的氟化工企業(yè)，終于將上市進程推入新階段。從2023年6月遞交申請到如今，其IPO之路堪稱“一波三折”——先是因財報更新中止，后又因股權(quán)代持、業(yè)績波動被監(jiān)管連環(huán)追問。若成功上市，這家估值175億的“硬科技明星”，或許能成為A股半導體材料板塊的新標桿，但投資者更關(guān)心的是：光環(huán)之下，風險幾何？ 

德爾科技的故事始于一位水泥廠工人的逆襲。創(chuàng)始人華祥斌從龍巖水泥廠技術(shù)員起步，2014年跨界氟化工，十年間將公司打造成國內(nèi)唯一實現(xiàn)電子級三氟化氯量產(chǎn)的企業(yè)，產(chǎn)品打入臺積電、三星、英特爾等全球半導體巨頭的供應鏈。招股書里寫滿了“卡脖子技術(shù)突破”“國產(chǎn)替代先鋒”的標簽，271項國內(nèi)專利、6項國際專利的“技術(shù)家底”，更是讓其在資本市場賺足了眼球。 

但技術(shù)光環(huán)難掩財務隱憂。2021年至2023年，公司凈利潤從3.03億元驟降至1.11億元，近乎腰斬；2024年上半年凈利潤0.58億元，僅達2023年全年的一半。業(yè)績“跳水”的罪魁禍首，是新能源電池材料六氟磷酸鋰的價格崩盤，行業(yè)周期下行疊加產(chǎn)能過剩，讓這塊曾占營收40%的業(yè)務成了拖累。更尷尬的是，公司一邊用“半導體材料收入增長”安撫市場，一邊卻將IPO募資的64%砸向新能源材料擴產(chǎn)，28億新增產(chǎn)能如何消化？看看六氟化硫產(chǎn)能利用率從111%跌至80%的歷史，投資者難免捏把汗。 

若說業(yè)績波動是行業(yè)通病，德爾科技的“資本操作”則更具爭議。2022年8月，公司以1.3元/股的“白菜價”向高管持股平臺龍巖翊科授予股權(quán)，同期外部股東入場價高達17.09元/股。按上市估值計算，這批股權(quán)賬面浮盈超10倍，而公司為此計提的1.16億元股份支付費用，直接吞噬了利潤。更有意思的是，實控人黃天梁、華祥斌在IPO前夕緊急解除代持，涉及股份估值1.62億元，時間點之精準堪比“卡點交卷”。 

當普通股民還在為業(yè)績下滑揪心時，四位高管已提前“上岸”，2022年董事長華祥斌年薪169萬元，三位副總裁薪酬均在百萬以上，四人合計超570萬元。相比之下，公司研發(fā)投入占比卻常年低于同行均值，2022年研發(fā)費用僅1.84倍于行業(yè)底線，被調(diào)侃“重激勵輕創(chuàng)新”。 

拋開爭議，德爾科技的產(chǎn)業(yè)價值不容小覷。其電子特氣產(chǎn)品市占率多個全國第一，三氟化氯、一氟甲烷等“卡脖子”材料獲生態(tài)環(huán)境部獨家配額，半導體濕電子化學品已用于第四代存儲器生產(chǎn)。隨著募投項目落地，公司有望成為國內(nèi)電子化學品“品類最全、技術(shù)最強”的龍頭。 

但資本市場從不相信“單相思”。下游半導體行業(yè)景氣度、六氟磷酸鋰價格能否回暖、28億新增產(chǎn)能消化能力，是懸在德爾科技頭上的“三把刀”。若國產(chǎn)替代的故事抵不過業(yè)績波動，175億估值恐難逃“泡沫質(zhì)疑”。 

德爾科技的IPO，像極了一部科技創(chuàng)業(yè)片的經(jīng)典劇本：草根逆襲、技術(shù)突圍、資本狂歡，卻也夾雜著人性博弈與周期陣痛。對于投資者而言，既要看到其“硬科技”底色下的國產(chǎn)替代紅利，也需警惕估值泡沫與治理風險。畢竟，在A股的舞臺上，再華麗的技術(shù)敘事，最終都要用真金白銀的業(yè)績來續(xù)寫。