工業(yè)氣體行業(yè)研究：從氣體動力科技看中國工業(yè)氣體行業(yè)長坡厚雪

全球工業(yè)氣體市場規(guī)模1,755億美元，賽道兼具穩(wěn)定性與成長性

 

2025年全球工業(yè)氣體市場規(guī)模約1,755億美元，CAGR為5.4%

全球下游行業(yè)的需求不斷增長，弗若斯特沙利文預(yù)計下游需求增長進(jìn)而會推動全 球工業(yè)氣體市場規(guī)模由2020年的約1,348億美元擴(kuò)大至2025年的約1,755億美元， 年復(fù)合增長率約為5.4%。

全球工業(yè)氣體市場CR545.8%：全球工業(yè)氣體市場相對分散，2020年前五大企業(yè)的收 入約占工業(yè)氣體生產(chǎn)商總收入的45.8%。2020年氣體動力科技（含寶氣）全球市占率第五：按2020年收入計，中國企業(yè)-氣體 動力科技（含寶氣），以28億美元的收入，全球市占率2.1%，為第5名。

2025年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模2,325億元(358億美元)，CAGR8.6%

中國于2020年取代美國成為全球最大的工業(yè)氣體市場。盡管中國工業(yè)氣體市場 起步晚于發(fā)達(dá)國家，但其市場規(guī)模于2020年達(dá)到人民幣1,542億元（237億美 元），占全球工業(yè)氣體市場的16.6%。

2025年中國現(xiàn)場工業(yè)氣體市場規(guī)模1,395億元，現(xiàn)場供應(yīng)占65.5%

大型現(xiàn)場業(yè)務(wù)是什么：在客戶生產(chǎn)場所內(nèi)建造空氣分離裝置，管道供應(yīng)氣體，簽 訂10-15年合約。下游客戶主要是冶金、化工及一般工業(yè)公司等需求規(guī)模龐大大 型企業(yè)。大型現(xiàn)場業(yè)務(wù)市場規(guī)模：弗若斯特沙利文預(yù)計其由2015年的人民幣634億元增至 2020年的人民幣1,010億元，CAGR9.8%。2020年該市場約占中國工業(yè)氣體生產(chǎn) 市場總量的65.5%，且預(yù)計到2025年將進(jìn)一步增至約人民幣1,395億元，2020年 至2025年的年復(fù)合增長率約為6.7%。

零售業(yè)務(wù)是什么：建立獨立零售空氣分離裝置或者實用管道供應(yīng)盈余，供應(yīng)液化氣 體或者鋼瓶壓縮產(chǎn)品。零售業(yè)務(wù)市場規(guī)模：弗若斯特沙利文預(yù)計中國零售工業(yè)氣體市場由2015年的人民幣 362億元增至2020年的人民幣532億元，CAGR8.0%，約占2020年中國工業(yè)氣體生 產(chǎn)市場總量的34.5%。到2025年其市場規(guī)模將增至約人民幣930億元，2020年至 2025年的年復(fù)合增長率約為11.8%。

工業(yè)氣體行業(yè)設(shè)備護(hù)城河深厚，強(qiáng)議價能力是成為龍頭關(guān)鍵

工業(yè)氣體行業(yè)降本關(guān)鍵-空分設(shè)備自研：空分配套的大型壓縮機(jī)組及增壓機(jī)組是空 分設(shè)備中關(guān)鍵設(shè)備，金額占空分裝備總投資額20-40%。其效率高低直接影響成套 空分設(shè)備的效率與能耗。

隨著工業(yè)氣體行業(yè)的競爭加劇，簽約管道氣體價格也有一定的波動，公司需要在前 期投入大量資本開支，收益則是隨后的穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此較強(qiáng)的議價能力是公司現(xiàn) 金流為正的制勝法寶。

氣體動力科技中國市占率第一，杭氧股份緊隨其后

中國整體工業(yè)氣體市場競爭格局CR5 38%：2020年中國的工業(yè)氣體生產(chǎn)行業(yè)有約 8,000名參與者，包括內(nèi)部生產(chǎn)商及獨立工業(yè)氣體生產(chǎn)商。2020年全球CR5收入 占比45.8%，中國CR5收入占比38%。按2020年收入計，氣體動力科技（含寶鋼 氣體）收入占比中國第一，占比約12.6%。

中國獨立外包工業(yè)氣體市場CR5 67.1%：2020年中國工業(yè)氣體生產(chǎn)行業(yè)擁有 1,000家獨立工業(yè)氣體生產(chǎn)商。2020年前五大參與者占獨立氣體生產(chǎn)商總收 入的約67.1%按，2020年收入計，氣體動力科技（含寶鋼氣體）收入占比第 一，占中國獨立工業(yè)氣體生產(chǎn)商總收入22.3%。

氣體動力科技：中國獨立氣體龍頭，氣體業(yè)務(wù)+清潔能源雙業(yè)務(wù)驅(qū)動

 

股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，收購安陽中盈以及寶鋼氣體拓展業(yè)務(wù)與公司規(guī)模

公司主要股東為太盟投資 集團(tuán)旗下的太盟亞洲資本 II-2有限責(zé)任公司(PAGAC II-2 Limited) ，且公司設(shè)置員工激勵計劃 持股ESOP。

公司由收購合并子公司， 2018年收購安陽中盈開啟 清潔能源業(yè)務(wù) ，收購寶鋼于2021年7月29 日結(jié)束，湖南盈德及寶武 清能分別擁有64.82%及 35.18%的股權(quán)。

氣體動力科技：公司2020年營 收161億元，空氣氣體毛利穩(wěn) 定，清潔業(yè)務(wù)邊際改善

 

公司2020年營收（不含寶鋼）達(dá)162億元，過去三年CAGR達(dá)12%

營收表現(xiàn)：氣體動力在過去的2018年、2019年、2020年三個財政年度和2021年上 半年，氣體動力的營業(yè)收入分別為128億元、146億元、162億元和89億元。

經(jīng)擴(kuò)大集團(tuán)(收購寶剛氣體)，于2020年度及2021年上半年的營業(yè)收入分別為 194.03億、107.75億元人民幣，相應(yīng)的凈利潤分別為23.18億、14.42億元人 民幣。

公司營收近80%來自空氣氣體，清潔能源產(chǎn)品占比提升至20%

空氣氣體收入占比超80%，其中現(xiàn)場供氣占比~60%：2018-2020年及截至2021年上半年，來自空氣氣體的收入分別為118.66億元、124.53億元、 129.20億元及65.9億元，維持在80%營收占比左右，該模塊下的現(xiàn)場供氣業(yè)務(wù)營收分別為92.58億元、99.72億元、105.40億元及52.15億元，占公 司相應(yīng)期間總收入的72.1%、68.4%、65.3%及59.2%，為主要營收來源 。來自清潔能源產(chǎn)品由2018年7.3%提升到2020年19.7%營收占比。

公司原材料為空氣，公共事業(yè)費用成本占成本比高達(dá)70-80%

氣體動力主要原材料為空氣，其成本主要是由生產(chǎn)過程中消耗的電力、蒸汽、水 等公用事業(yè)費用以及煤炭這類能源費用構(gòu)成。公用事業(yè)費是最大成本項：數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年、2020年到2021年上半 年，公用事業(yè)費用分別占其總銷售成本的78.2%、72.9%、69.2%及66.5%。

公司管理、銷售費用率逐年下降，2019年公司三費占比達(dá)14%，2020年降 至11%，公司控費能力逐步加強(qiáng)。

公司總體毛利率穩(wěn)中有升，清潔能源業(yè)務(wù)毛利率邊際改善

毛利率表現(xiàn)：公司毛利率從2018年的34.2%降至2020年的28.1%，空氣氣體業(yè)務(wù)毛 利率相對穩(wěn)定保持在30%左右，清潔能源業(yè)務(wù)毛利率相對較低，隨著清潔能源業(yè)務(wù)的 快速發(fā)展，拉低了公司整體的毛利率水平。凈利率表現(xiàn)：公司凈利潤率穩(wěn)定增長，由2018年9.6%增長至2020年13.2%。

空氣氣體毛利分為現(xiàn)場與零售制氣：空氣氣體毛利包括來自向(i)現(xiàn)場供氣客戶和(ii)零 售客戶銷售空氣氣體的毛利；現(xiàn)場合約允許根據(jù)公用事業(yè)價格波動調(diào)整氣體價格，形 成成本轉(zhuǎn)嫁；零售客戶主要提供現(xiàn)場氣體過剩產(chǎn)能，有利于攤薄總投資?？諝鈿怏w業(yè)務(wù)毛利下降是由于疫情的影響導(dǎo)致零售客戶的空氣氣體平均銷售價格下降 。2020H1-2021H1清潔能源業(yè)務(wù)的毛利率由22.2%增至25.5%，由于(i)因疫情緩解， 業(yè)務(wù)得到恢復(fù)，產(chǎn)品量價齊升；及(ii)湖北荊門盈德完成爬坡期后營運效率提高。

產(chǎn)能爬坡，公司盈利能力上升，ROE穩(wěn)步提升

銷售凈利率上升，推動ROE增長：相較于2019年，2020年由于新項目的投產(chǎn)公司向現(xiàn)場供氣客戶銷售氣體有所增加，現(xiàn)場供氣通常不受到下游企業(yè)經(jīng)營活動的影響，因為 通常簽訂的是長期協(xié)議，無論如何都要購買一定量；但2020年對于零售客戶而言，受到疫情影響，銷量走低，單價也有所下降。清潔能源產(chǎn)品收入受益于荊門盈德投產(chǎn)以及下游強(qiáng)勁需求推動。

長坡厚雪，中國 企業(yè)曙光初現(xiàn)

 

空分裝置是生產(chǎn)空氣氣體過程中的核心設(shè)備

典型空分裝置的主要零部件包括：空氣過濾器、空氣壓縮機(jī)、冷凍裝置、分子過濾純化器、電力加熱器、熱交換器、渦 輪擴(kuò)張器、精餾塔、副冷卻器、氧氣儲存器、氧氣壓縮機(jī)及氧氣補給系統(tǒng)。

清華氣化爐是生產(chǎn)氫氣及合成氣體過程中的核心設(shè)備

清華氣化爐的主要零部件包括磨煤機(jī)、煤漿泵、燃料噴嘴、氣化爐、鎖斗、合成氣洗滌塔、閃蒸罐、沉降槽及激冷水泵。為生產(chǎn)增值清潔能源產(chǎn)品，將使用多種其他設(shè)備，包括變換器、馀熱鍋爐、洗滌塔、纏繞管式換熱器、二氧化碳濃縮塔 及PSA吸附塔。

裝備是工業(yè)氣體國產(chǎn)化的基礎(chǔ)，本土企業(yè)具備空分設(shè)備技術(shù)實力

氣體動力科技已具備 6 萬方空分設(shè)備成套技術(shù)。盈德工程已成功投運50余套自主設(shè)計、制造和建設(shè)的3萬等級以上冶金及化工型空分 設(shè)備。海外氣體工業(yè)龍頭均為空分設(shè)備業(yè)務(wù)起家，逐步成長為工業(yè)氣體龍頭；在已突破設(shè)備 核心技術(shù)的情況下，公司取得更高市場份額的發(fā)展路徑將更為通暢。

杭氧股份已實現(xiàn) 10 萬方空分設(shè)備成套技術(shù)國產(chǎn)化，達(dá)到國際領(lǐng)先水平。根據(jù)《氣體分離設(shè)備行業(yè)統(tǒng)計年鑒》統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2020 年國內(nèi)主要空分設(shè)備生產(chǎn)企業(yè) 制氧容量為統(tǒng)計口徑，其中杭氧制氧總?cè)萘窟_(dá) 169.39 萬 m³/h，市占率為 43.21%位 居國內(nèi)市場第一。

下游：本土公司建立了跨區(qū)域多省份的空分項目廣闊布局

公司生產(chǎn)設(shè)施發(fā)展歷程：截至2021年H1，氣體動力科技建立了全國性的供氣網(wǎng)絡(luò)， 覆蓋華東40組、華北&華中分別26組，西北25組，華南18組（含寶鋼）。氧氣裝機(jī)量超360w標(biāo)準(zhǔn)立方米╱ 小時：公司預(yù)計，于所有開發(fā)中的設(shè)施竣工后，氧 氣總裝機(jī)容量將超過3,600,000標(biāo)準(zhǔn)立方米╱ 小時。

裝機(jī)量：本土公司空氣氣體與清潔氣體裝機(jī)量已初具規(guī)模

截至2021H1營運中的空氣氣體生產(chǎn)設(shè)施合計設(shè)計產(chǎn)能：氧氣總產(chǎn)能約270萬標(biāo)準(zhǔn)立方 米/小時，氮氣總產(chǎn)能約為350萬標(biāo)準(zhǔn)立方米╱ 小時，氬氣總產(chǎn)能則約為10萬標(biāo)準(zhǔn)立方 米╱ 小時。公司預(yù)計，于所有開發(fā)中的設(shè)施竣工后，氧氣總裝機(jī)容量將超過360萬標(biāo)準(zhǔn) 立方米╱ 小時。

公司通過位于廣東、山東和湖北的生產(chǎn)設(shè)施生產(chǎn)氫氣，其設(shè)計產(chǎn)能分別為19,640標(biāo) 準(zhǔn)立方米╱ 小時、15,400標(biāo)準(zhǔn)立方米╱ 小時和55,000標(biāo)準(zhǔn)立方米╱ 小時，共計約 90,000標(biāo)準(zhǔn)立方米/小時。公司計劃通過廣西B設(shè)施設(shè)施生產(chǎn)氫氣，設(shè)計產(chǎn)能為80 標(biāo)準(zhǔn)立方米/小時。

本土企業(yè)的ROE 水平已接近海外龍頭

本土企業(yè)毛利率仍與海外龍頭有差距：杭氧股份與氣體動力科技2020年毛利率分別 達(dá)22%與28%，仍與海外龍頭毛利率有差距。由于杭氧業(yè)務(wù)中有占比較多的低毛利設(shè)備業(yè)務(wù)，氣體動力科技新拓展清潔能源業(yè)務(wù) 等仍在資本開支階段，導(dǎo)致毛利仍與海外龍頭有差距。

本土企業(yè)杭氧股份與氣體動力科技2020年ROE分別達(dá)14%與20%，已與海外龍頭 ROE相當(dāng)。